Métodos de valoración por descuento de flujos (I)

Aurelio García del Barrio es director del Global MBA con Especialización en Finanzas del IEBComo continuación a mi artículo anterior sobre los distintos Cash Flows, vamos a ver ahora los métodos tradicionales de valoración:-Equity cash flow (ECF) cash flow del accionista-Free cash flow (FCF) Flujo de efectivo Libre-Capital cash flow (CCF) Flujo de efectivo de la firma-Valor presente Ajustado (APV) Adjusted Present Value Es importante mencionar que el valor de la firma permanece inalterado al utilizar cualquiera de los cuatro métodos. Como estas medidas del flujo de efectivo tienen riesgos diferentes, las tasas de descuento deben ser ajustadas para reflejar el riesgo inherente.Vamos a ver cómo funciona con un CASO PRÁCTICO.Los supuestos de partida son los siguientes:-Corriente perpetua de resultados y flujos de efectivo.-El beneficio neto es distribuido en forma de dividendos (no hay reinversión de beneficios).-La depreciación / amortización del período se gasta en la reposición de activos fijos, con impacto neutro en el flujo de efectivo.-El riesgo de los activos permanece inalterado, puesto que no cambia el resultado operativo.Etapas de la ValoraciónUna Firma muestra el siguiente estado de resultados.Se asume que la empresa posee una deuda de $100 a una tasa de interés kd=5% .El valor presente del ahorro fiscal = D x tUna característica de la técnica del descuento de flujos es que combina información financiera de la firma (balances, estados de resultados, flujo de efectivo) con los datos observados en el mercado de capitales (coeficiente beta, prima de mercado y el rendimiento libre de riesgo). Esta combinación de información permitirá echar luz sobre los ajustes por riesgo que deben realizarse en las tasa de interés. Los valores que obtendremos serán valores intrínsecos, en el sentido de que son valores normativos (el valor de mercado que debería tener la Compañía si el mercado valora correctamente).Primer paso: Determinar las distintas medidas del flujo de efectivoComo la única diferencia entre el CCF y el FCF es el ahorro fiscal, que este último no considera, también puede calcularse el CCF como la suma del ahorro fiscal al FCF.CCF = FCF + (D x t) x kd = 24 + 40 x 0,05 = 26Segundo Paso:Una vez obtenidas las diferentes medidas del flujo de efectivo, debemos integrar esta información con la que obtenemos del mercado de capitales, donde se tienen los siguientes datos. (*) rm = (rm–rf ) = 11%-5%= 6%Observar que kd = rf por lo tanto se supone que la deuda es libre de riesgo (βd = 0).El procedimiento para el cálculo del valor de la firma por los cuatro métodos requiere de los siguientes pasos: 1. Calcular el rendimiento exigido por los accionistas ke, a partir del beta de las acciones observado en el mercado. Luego el ECF es descontado con ke para obtener el valor de las acciones. Sumando el valor de las acciones al valor de la deuda , se obtiene el valor de la Compañía.2. A partir de la suma de los valores intrínsecos de la deuda y las acciones (D+E), se obtienen el coste promedio ponderado de todas las fuentes de capital (es decir, WACC), y el WACC antes de impuestos (WACCai).3. Una vez obtenidos el WACC y el WACCai , puede calcularse el valor intrínseco de la Compañía al descontar el Free Cash Flow con el WACC y el Capital Cash Flow con el WACCai .Por último, se calcula la beta desapalancada βu, lo cual permite calcular el rendimiento que se le exige a una Compañía sin deuda (ku) a partir de la ecuación del CAPM. El valor intrínseco de la Compañía se calcula a partir del APV, descontando FCF con ku y luego se suma el valor presente del ahorro fiscal (D x t ).