¿Son los fundamentos económicos incapaces de explicar los tipos de referencia europeos actuales?

 Vicente Jakas es colaborador de la revista Aestimatio del IEBDesde hace ya mucho tiempo, se ven titulares en la prensa que intentan argumentar que los mercados actúan conforme a un comportamiento de rebaño o de cola de vagón en desconexión con los fundamentos económicos.  Sin embargo, los movimientos actuales de la curva de tipos europea de referencia pueden ser muy bien explicados a partir de un modelo de estructura de tipos de interés y usando como variables: (i) la tasa de desempleo en la Unión Europea, (ii) el índice de precios Europeo (PPI), (iii) el índice de la cantidad de dinero (M3) y (iv) el índice de confianza del consumidor de la Unión Europea. De hecho, estos cálculos reproducen con gran exactitud el índice medio del tipo del euro a un día (EONIA) y el tipo de referencia Euribor a tres y seis meses a lo largo de un período de tiempo que va desde la aparición del Euro. Además, a lo largo del mismo período, se puede reproducir con bastante exactitud el comportamiento de varios bonos del gobierno alemán con tiempos de madurez desde 2 años hasta 30 años, a pesar de que durante este período tenemos dos crisis: la de la burbuja de internet y la burbuja inmobiliaria y las crisis de deudas soberanas.A pesar de todo esto, los resultados están en concordancia con lo establecido en la teoría económica. Por ejemplo, cuando hay un incremento del desempleo y un deterioro del índice de confianza del consumidor, los tipos de interés de referencia bajan. Esto es debido a que: 1) cuando esto ocurre no hay peligro de inflación y el BCE baja los tipos de interés y; 2) al subir el desempleo y deteriorase el índice de confianza del consumidor los inversores prefieren vender activos riesgosos y comprar activos sin riesgo. El proceso de vender los activos riesgosos y comprar los activos sin riesgo hace que el rendimiento o interés de los activos riesgosos suba y que el rendimiento o interés de los activos sin riesgo baje. De la misma manera, si los tipos de interés son el precio del dinero, un aumento de la oferta monetaria (M3) va a resultar en una bajada en los tipos de interés, pues al aumentar la cantidad de dinero en el mercado asumiendo que la demanda permanece constante va a resultar en una baja del precio del dinero. Asimismo, una disminución en el nivel del índice de precios va a resultar en una reducción en los tipos de interés, pues se esperaría que si el nivel de precios disminuye también lo hará la inflación, luego el BCE se vería obligado a bajar los tipos de interés. Por otro lado, una disminución en la inflación esperada debido a una reducción en el nivel de precios, animaría a inversores a prestar dinero a emisores sin riesgo a un tipo más bajo, pues no necesitarían ser compensados por la pérdida en el poder adquisitivo en términos reales, ya que la inflación se espera que disminuya.De la misma manera, el ejemplo se podría hacer a la inversa, cuando hay un descenso del desempleo y una mejora del índice de confianza del consumidor, los tipos de interés de referencia suben, etc. Con lo que el modelo se sigue cumpliendo.Asimismo, se estudia la capacidad predictiva de este modelo. Los resultados de este análisis muestran que los parámetros que unen el rendimiento de los bonos alemanes con las variables económicas mencionadas no cambian muy rápido con el tiempo. En consecuencia, se puede afirmar que la exactitud con la que puede predecir los bonos, depende solamente de la exactitud con la que se pueda predecir las variables macroeconómicas. Finalmente, los resultados presentados en este trabajo muestran que los niveles actuales de la curva de rendimiento se explican satisfactoriamente por los fundamentos económicos, y arrojan una duda sobre titulares de prensa que señalan los rendimientos actuales a efectos especulativos de los participantes del mercado que actúan irracionalmente. Si hubiese una desconexión no habría forma de reproducir empíricamente ni de explicar teóricamente las fluctuaciones en los tipos de interés.